盘一盘医疗器械的赛道逻辑

本篇文章系根据公开资料编写，仅作信息传递的用处，不构成一切投资价值分析。

医疗设备是医疗行业除生物药以外的另一投资重点，它和生物药跑道最大的区别取决于，医疗机械的投资逻辑更倾向于传统制造产业，并没生物药那类不成功便成仁的起起落落。这就使得投资人在研究医疗设备公司时，应当更加关注跑道β的好坏，并非孤注一掷的研究中心自身。

根据医疗机械与生物药之间的差别，我们会在这篇文章调查报告上对医疗机械的各个细分赛道进行全方位复盘总结，期许投资者们可以清楚各细分赛道的高速发展，探索到医疗机械跑道项目投资的关键逻辑性。

01 医疗机械全景图像

医疗机械是所有直接或间接性用以人体仪器设备、机器设备、器材、诊断试剂及校正物、材料及个人物品总称。依照类型区划，医疗机械共可分为医疗器械、体外检测（IVD）、高值耗材和低值耗材四大类。

根据国家2022年数据分析，医疗器械市场容量达5737.15亿人民币，占医疗机械总体赛道的53.5%；IVD、高值耗材、低值耗材市场占比相差不多，分别是14.7%、17.1%和14.7%。

图：2022年中国医疗器械细分赛道，由来：织锦研究所

进一步对焦时长截面，在过去五年中，IVD和低值耗材均表现出了比较高的发展速度，算得上发展趋势更为思量的细分赛道；医疗器械尽管经营规模非常大，但增长速度却显著慢于那两根跑道；高值耗材本来同是增长速度很快的跑道，但是由于近些年聚集落地集中采购，造成行业增速急剧下降。

只以2022年数据信息观察，IVD跑道增长速度>低值耗材增长速度>医疗器械增长速度>高值耗材增长速度，聚集落地集中采购造成高值耗材增长速度急剧下降，项目投资诱惑力不断下降。

图：中国医疗器械细分赛道增长速度，由来：《中国医疗器械供应链发展报告（2023）》

但是，行业增速仅仅是意味着一个数字，不能完全体现出产业链里的行业格局。比如国际企业可以参加到中国市场竞争，而国内公司也能通过出航获去市场竞争更大的市场。根据这一变化，投资人针对医疗机械的探索就一定要考虑两个关键要素的影响：入口与出入口。

纵览上年在我国医疗机械的进出口情况，医疗器械、医用耗材均能够实现顺差，基本加工制造业依旧是我们自己的核心竞争优势；但在增长速度速度最快的IVD跑道，不管是机器设备或是实验试剂都出现了很大的贸易赤字，这说明IVD跑道尽管增长速度快，但同时也遭受国际企业强悍的市场竞争。

图：2022年中国医疗器械跑道贸易总额，由来：《中国医疗器械供应链发展报告（2023）》

医疗机械跑道市场占有率较大，IVD跑道增长速度更快，低值耗材出航竞争能力最牛，高值耗材则正遭受集中采购压力。归纳而言，国产化替代、集中采购竞争、商品出航无疑是危害中国医疗器械跑道市场热度的三大核心要素

02 要素一：国产化替代

在我国医疗器械产业起步较晚，与欧美国家行业龙头对比，仍然存在比较明显的技术性代差。针对目前我们国家的医疗器械企业来讲，外资公司毫无疑问是极大的竞争者，完成国产化替代这是中国医疗机械摆脱的第一步。

进行国产化替代，这也不是医疗器械企业的一厢情愿，反而是现行政策积极引导方向。伴随着上年9月“设备更新改造重点贷款”的开设，进一步推进了医疗机械产业化落地进度。在2000亿贷款的支持下，一部分细分市场的国产化获得大幅度提高。

横向比较，低值耗材国产化最大，基本上不会再取决于进口商品，甚至还可以获得很不错的外贸出口机遇；高值耗材和医疗器械发生分裂发展趋势，心瓣、冠状病毒支撑架、心电监护仪等细分赛道国产化非常高，而DSA、电子内窥镜等跑道则还是被外资企业所紧紧占有；IVD跑道尽管早就打开国产化替代发展趋势，但主要体现在实验试剂方面，检验器材仍比较依靠外资企业。

图：关键细分赛道国产化，由来：织锦研究所

对于大部分投资者来说，国产化替代就是他们关心医疗机械跑道最直观的逻辑性，同时又是推动业绩暴发的第一次推动力。探索可以在短时间内快速进行国产化替代的标底，无疑是医疗器械产业最简单的投资之道。

但国产化替代因为有限制，如冠状病毒支撑架跑道在多年前凭着国产化替代率的提升，成为一个极其高质量的跑道，可是占有率早已达到一个相对较高的定位点时，那么这样的跑道就失去了进一步国产化替代空间。这样的情况下，假如企业不可以准确的寻找新增长点，那样集中采购到来的时候也只会缺失预估。

03 要素二：集中采购竞争

以投资人角度，集中采购一定是一件非常大利空。集中采购之后，商品市场价都是会大幅度下降，针对一向增长速度相对稳定的医疗器械企业来讲，毫无疑问也会产生巨大的盈利冲击性。

但是若从病人视角考虑，集中采购所导致的减价能够大幅度降低病人压力，积少成多后，在我国医保支出占比也会得到大幅度提升，从而减少医保费用压力，这对人口老龄化日益加剧的在我国来说是极具价值的。

这一点可以参考一下我们的邻居日本。从1988年打开全方位集中采购后，日本每四年都要进行一次国家医保目录品种的调价，次均减幅超出6%，一直沿用至今。

未开启集中采购以前，由于急速加重的人口老龄化，日本医疗费用在GDP中的比例由60年代2.5%快速飙升至80年代5%。但在全面开启集中采购后，医疗费用在GDP占有率的增长速度显著变缓，乃至集中采购刚实施的几年中，GDP占有率就出现了同比减少。

图：日本人民诊疗在GDP中的比例，由来：东方证券

针对集中采购，投资人确实没必要抹黑，这是中国生物医药迈向成熟的表现，都是行业发展的必由之路。

集中采购之所以是利空消息，不是因为它毁掉了企业的价值，反而是因为他影响了投资人积极乐观的预估。事实上，如果一个跑道逐渐集中采购，那么就证实国产企业早就在这一跑道有着很强的竞争能力，集中采购斩没了公司利润，但同时也干固了产业链行业格局，减少了新竞争对手进入的想法。从行业方面思索，集中采购是会使领域愈发集中化，相关产业更容易产生规模效益。

鉴于此，投资人恐惧的从来都不是集中采购，而是要集中采购所产生的预估更改。也不是说一条跑道制药业亲身经历集中采购就失去了使用价值，正好相反是指集中采购会使龙头企业市场竞争力比较强。

04 要素三：全球竞争

从国产化替代，到全方位集中采购，这是我国医疗器械产业发展趋势务必一路走来径。一家医疗设备公司，在技术初期阶段关注的是怎样顺利实现国产化替代，但当整个产业进到成熟后，它们考虑就变成了怎样出航加入到全球竞争，这也许是集中采购背景之下唯一的破局之路。

细数全世界医疗器械龙头，它在牢固当地市场后，无一不参加全球化竞争。全世界医疗器械市场经营规模超4500亿美金（约3.2万亿元），这几乎是中国市场6倍，对于国内医药企业公司来说，经济全球化是一条通过历史时间认证发展的趋势。

图：全世界医疗器械市场经营规模占有率，由来：西南证券

就目前的反馈信息看，低值耗材是中国医疗设备公司中出航最有效的，依托强悍的加工制造业优点，如防护口罩、等物品目前已经在全球范围内具有非常高的竞争能力；医疗器械尽管出航经营规模比较有限，但迈瑞医疗那样龙头企业的指引下，仍然获得极佳的考试成绩；IVD与高值耗材现阶段出航难度比较大，得到跨越的公司仍属于微乎其微。

中国医疗器械出航，难题并不在于商品，反而是自信心。我们自己的许多产品的质量实际上都已做到发达国家规定，但是由于欠缺品牌势能和渠道，因而自始至终无法登录国外市场。越发高端品牌，这样的事情越发比较严重。

图：东西方医疗器械销售方式的差别，由来：西南证券

强如麦克奥迪实际上在出航初期都是困难重重。在高端品牌无法迅速进入国际市场的前提下，麦克奥迪以中低档产品是切入点，同时提供具有核心竞争力的产品和解决方法，以客户体验为竞争能力，用时6年之后立于不败之地。麦克奥迪以后，在微创医疗、广州市维力、先瑞达、幸福创亿等“世图”集群式的身上，也恍惚间见到我国医疗器械产业孺子可教。

国产化虽然可以在产业发展规划初期变成医疗设备公司的发展逻辑性，但跑道日趋成熟后，投资逻辑其实也就逐渐从国产化替代转变成出航市场竞争，而集中采购更加是进一步加剧了这一转化的过程。

短期内来讲，投资人虽然能够探寻这些国产化替代率不高的跑道，再次顺着原有构思来投资。可以从长期性考虑，集中采购是我国医疗器械产业没法避免的铺路石，仅有具有出航核心竞争力的公司，才可以获得更持久的高速发展。

什么样的公司更容易获得？在产品竞争力一定的情形下，这些具有出色品牌势能和营销渠道的企业毫无疑问更有竞争力。换句话说，出航这题，除开磨练新产品开发外，更为关键的是考虑企业品牌培养水平和渠道框架水平。