“永不晚点”却三年亏损110亿！山东航空摘牌退市

“几乎不晚一点”的山东航空，依然在发售第23年了，因近年来在资本市场不断“晚一点”被强制退市。

7月9日，山航B退（SZ200152）（下列又称“山航”或“山航股权”）发布它在资本市场最终一份公示：因连续三年期末净资产为负数，山东省航空股票被深圳交易所确定暂停上市。

从而，这一家在2000年就登陆资本市场的区域航空公司，无奈的变成第一家被强制退市的上市国际航空公司。而回望近年来财务报告，山航亏本比较严重，近三年总计亏本金额已经超过110亿人民币。

迈向股票退市前，山航也曾经全力一博。2022年，中国航空对山东航空集团公司（下称“山航集团公司”）及山航股权伸出援手，通过收购提供资金扶持，尝试疏解其运营窘境。但可惜，这一举动无法更改山航股权股票退市的命运。

尴尬的经营情况，并不是山航股票退市的唯一缘故。一方面，宁杭高铁的开启运作，对山航导致立即冲击性；另一方面，因所处B股早就丧失资金实力，山航长期性难以获得高效的融资方式。

前不久，在和《每日经济新闻》新闻记者交谈时，比较了解山航资本市场人士坦言，尽管中国航空（SH601111，股票价格8.55元，总市值1243亿人民币）根据获得一半以上股份克服了山航集团公司公司股东之间的博奕，但B股的遗留一直没解决。在之后的发展过程中，山航更可能饰演中国国航一个分公司的人物角色，恢复上市可能性不大。

但是，在中国国航的全方位控投下，山航有了值得关注的新趋势。中国航空在职老总马崇贤曾推动山航集团公司6年“飞速发展”，在这里名元老领导下，山航能不能快速止血、改进运营，正成为未来关注的重点。

“绝不晚一点”的山航股票退市

以前，山东航空由于按时、不晚一点，就算晚一点起降也可以按时乃至提早抵达目的地而爆红，“强势”“歪门邪道”“猛”等修饰词，是大众对山东航空充满激情的描述。

但是，就这样一家网红国际航空公司，却在资本市场讳莫如深。2023年，是山航登陆资本市场第23年了，这本该是一个朝气蓬勃的年龄。但还在2023年，因“不晚一点”而爆红的山航，变成民航运输被强制退市第一股。

往往注重“强制性”二字，是由于早就在2010年，上海航空因为与东方航空合拼而暂停上市，变成民用航空股票退市第一股。

做为资本市场老资格，对山航而言，“强制性”二字掩不住难堪。但是其尴尬的经营情况，早已无法让山航挽救资本市场名额。

7月9日在下午，山航B退发布《关于公司股票终止上市暨摘牌的公告》。先前，山航B退个股已经被深圳交易所确定暂停上市，在今年6月15日进到退市整理期，在退市整理期买卖15个交易日内，最后交易日为7月7日。

而早就在一年前，山航就因为2021年度经审计的期末净资产为负数，被深圳交易所执行暂停上市。在今年的4月29日，山航公布的2022年年报表明，2022年度，山航股权经审计期末净资产为-78.07亿人民币，因连续三年净资产为负，已碰触深圳交易所要求的个股暂停上市情况。

从经营情况来说，山航股份的主营业务收入主要来源于航空公司货运运输业务流程。其销售业绩转变非常符合民用航空领域近些年的发展情况。

在今年的1月，在2023年全国各地民用航空工作会议上，中国民航局厅长宋志勇强调：疫前民航运输持续11年赢利，而疫情以来累计亏损预估达4000亿。在其中，2022年，整个行业亏本做到2160亿人民币。

新冠疫情三年，山航并不是唯一遭到冲击力的航空公司。在这段时间，资源是有限的、整体实力不够的中小型国际航空公司广泛遭遇运营困境。逃生未果下，中小型航空公司大多数寻找外界能量援助。有一些私营航空公司移主地区国有资本，如云南瑞丽航空公司被无锡市地区国资控股，改名为苏北瑞丽航空；有的地方航空公司进一步得到地方政府增资扩股，如长龙航空得到浙江省财政厅增资扩股。

做为山航集团公司的大股东，中国航空也曾经对山航管理体系伸出援手。

上年5月，中国航空公布筹备获得山航集团公司管控权，从而获得山东航空管控权。2022年12月，在彼此签定《股权转让协议书》后，中国航空拥有山航集团公司的股份由49.41%提升到51.7178%，山航集团公司也随后得到百亿元投资（中国航空项目投资66亿人民币，另一公司股东山东高速项目投资34亿人民币）。

2023年3月，中国航空公告显示，已经取得山航集团公司管控权，立即拥有山航22.8%的股权，并通过山航集团公司间接性拥有山东航空42%的股权，山航集团公司、山东航空以及报表合并范围之内分公司变成中国航空合并报表范围内企业。

图片出处：公示截屏

从而，山航股份的控股股东调整为国家航空投资有限公司。在中国航空获得山航集团公司管控权后，因其在山航股权直接或间接总计有着权利的股权超出30%，进而开启全面要约收购责任。

《每日经济新闻》记者注意到，尽管此次全面要约收购以停止山航股权的上市影响力为主要目的，但山航股份在2022年期末净资产再一次发生负数，也将面临强制退市风险性。也可能导致山航股份股票存有此次全面要约收购结束后、挂牌前，剩下可交易时间很短甚至都没有风险。

换句话说，不论是由于全面要约收购，也是因为资金链断裂所引发的财务类强制退市条文，山航股权股票退市已经是必定。

在今年的4月29日，山航股权公布了股票买卖交易被实行暂停上市后的第一个年报，自此，因资产总额再度小于零，深圳交易所确定山航股份股票暂停上市，企业股票自2023年6月15日起进到退市整理期，后在7月10日才被挂牌。

怀豪情壮志却股权融资遇阻

踏过23年上市路，山航缘何来到股票退市这一步？在净资产为负背后，融资方式遇阻，是山航落个现如今故事结局深度和广度缘故。

2000年8月28日，经证监会批准，山航股权向海外发售1.4亿股境内上市外资股（“B股”)，股价为1.58港币，并且于2000年9月12日在深圳交易所挂牌交易。B股发行后，企业总市值增加到4亿股。

作为一家地区航空公司，山航在中国民航运输社会化发展趋势之时，经济效益曾一度遥遥领先。1997年，山航营业收入3.64亿人民币，税后净利润为5377万元。随后的1998年、1999年，山航营业收入各自达4.55亿人民币、7.43亿人民币，税后净利润分别是5117万余元、8755万余元。

但是，此时的山航定位于支线航空，正好规避了那时候国际航空公司剧烈的门票对决，一度成为极少数能获利的航空公司之一。

图片出处:山航官微

随后的2004年，山航股权变成“中国国航系”一员。通过公司股权转让，中航公司旗下中国航空变成山航股份的第一大股东，其获益股权大约为43.55%。

依靠这一优势，山航一路向前，积极引进波音飞机737系类飞机场来扩大运输能力。与此同时，进到中国国航管理体系后，也逐渐享受中国国航一致的航油购置、飞机场花费里的价格实惠，完成代码共享、航材分享等。

2011年，山航营运能力飙升至巅峰，当初纯利润取得7.71亿人民币，毛利润率较高达24.86%。

虽然是地域性航空公司，但多年以来，山航一直期待向全国航空公司、全球有名气航空公司超越。为推进这一目标，20多年以来，山航数次扩大运输能力、引入飞机场。但是，做为重资产行业，飞机场引入费用较高，格外磨练航空公司的资金实力，这也恰恰是山航的欠缺的地方。

在资本市场上，山航所处B股早就丧失资金实力，因而，山航长期性难以获得高效的融资方式。毛利率打破记录的第二年（2012年），山航为了解决此问题、做大做强企业直接融资服务平台，公布股票停牌。

一年后的2013年10月，山航公布方案停止，主要原因是“由于现在股东方无法就相关事项达到全方位一致及执行标准不够成熟，经审慎考虑，选择停止该重大的筹备”。

当时任职山航董事长张幸福快乐在曾经的股东大会决议称为，所筹备的重大事情涉及到现行政策法律法规问题很多，销售市场并没有例子，并且所涉及利益均衡掌握难度高。既涉及到B股遗留，也涉及到尺寸公司股东、投资人权益等各个方面难题。

“由于山航归属于B股企业，自身也没什么股权融资作用，在资金链断裂的大环境下，也不再继续存在的价值，我本人分辨估计就确实迈向股票退市了，也是从一家公众公司变为一家非公众公司情况。”在和《每日经济新闻》新闻记者交谈时，一位山东省当地金融市场人士称。

记者查询我国债券信息网发觉，近23年来，山航仅发售过4笔债卷，分别是12山航MTN1、20山航SCP001、20山航SCP002及20山航MTN001，总计融资只有25亿人民币。此外，仅有发售之时募资的2.2万港元。

与其形成了鲜明的对比是指，国有制三大航公司的融资方式显而易见更加顺畅。例如2021年，南方航空在前面五个月总计发行债券28期，发售总额为345亿人民币，当初10月还准备在A股定增募资不超过45亿人民币。

在没有任何外部融资的条件下，山航需要扩张运输飞机经营规模，只有降低自买这类早期资金需求量非常大的引入方法，而更多的选择售后回租引入。火上浇油是指，2021年，新租赁准则执行以后，全部租用都应入表计算，旧租赁准则下售后回租游走在表外的情况荡然无存，也导致承租人的资产负债率经营规模提升。

自此，因为疫情影响，航空货运再次遭受过大冲击性。山东航空则在2022年的财报中分析认为，“盈余公积较期初数降低312.33%，主要因素系航空货运销售市场持续走低，企业利润亏损提升”。

股票退市不一定便是错事

因为无法发行新股募资，为改善资产情况，山航于2021年6月份向国家开发银行山东省支行申请办理不得超过26亿的国际航空公司专项贷款，主要运用于填补企业航油、航材、薪水、起落、营养配餐、营业性房租等营业性支出。

但是，该笔专项贷款时限仅是1年，对山航股权而言，可解决燃眉之急却难以帮它真真正正摆脱生灵涂炭。相同的，做为控股股东之一，中国航空也不能在B股市场对于山航股权开展股权收购。在这样的环境下，仅有全面收购山航股权，使其私有化退市，才可以对它进行投资静脉注射。

山航股权于3月22日公布的《要约收购报告书》表明，现阶段，山航集团及山航股权已深陷资金链断裂的窘境。根据本次交易，中国航空对山航集团及山航股权提供资金扶持，疏解其运营窘境。与此同时，中国航空在获得山航集团及山航股权管控权后，能通过进一步增强产品布局、推进与山航集团协同等多个方面，提高整体营运能力。

实际上，在和《每日经济新闻》新闻记者交谈时，多位金融市场人士认为，就目前来看，对已资金链断裂的山航股权而言，股票退市不一定便是错事一桩。

但是，甚为无奈的是，在碰触强制退市以前，做为山航集团公司的上市服务平台，在全面要约收购的大环境下，山航股权股价也投资者们左右为难。

从股票价格主要表现来看，中国航空近些年尽管生存压力也很大，但估值仍长期保持。除2020年股票下跌22.38%外，2021年、2022年各自上升了21.90%和16.10%，总市值不降反增。

相比之下，山航股权却状态低迷，股价2020年、2021年各自跌了33.04%、33.01%。2022年6月，在山航股权公布全面要约收购至今，山航股票价格一路暴涨。但在该要约承诺公告发布后，山航股权中小股东关注的重点就是中国航空全面要约收购的价钱。

一般来说，全面要约收购价也会相对股票价格有一定股权溢价，而山航股票价格也确实在2022年6月14日后持续上涨，最大曾做到5.84港币/股。

但是，山航股份在在今年的3月22日公布的公告称，由中国航空发起此次要约收购的要约承诺价格是2.62港币/股。该公告发布当天，山航股票价格新房开盘即股票跌停，当天点收于4.98港币/股。在全面要约收购逐渐之时，山航股权股价大幅度高过全面要约收购价，已是既定事实。

图片出处：全面要约收购报告截屏

针对超出预算股价，山航的股东左右为难。“股价现阶段压力主要来源于退市风险警示以及中国航空全面要约收购。”在今年的1月份，一位山航股东对山东省当地媒体《经济导报》表明，明明知道在今年的航运业恢复转暖是大概率事件，公司控股股东山航集团公司又有希望得到超大金额增资扩股，但以上两个要素抑制下，股价难以上升。

因股票价格高过全面要约收购价，山航还在声明中提醒经营风险。自此，中国国航对山航的全面要约收购也遭受大部分中小投资者的怀疑和抵制，最终仅实现0.0041%的上市商品流通股份收购。

但是，伴随着7月10日被挂牌，山航股份的股票退市早已成为事实，山航也从一家地区国有制航空公司、单独发售航空公司完全变为中央企业航空公司的分公司。

针对下面会不会重返金融市场，《每日经济新闻》新闻记者曾打电话山航股权证劵单位，相关人士表示：“这个也不是我们可以做预测的事。”

“从宏观的热潮来说，每到黑暗时刻，全是头部企业以最低成本收购并购尾端公司的好时机，此次中国国航回收山航，是疫情以来，领域第一例大航企业兼并中小型航的案例。将来，航空公司行业龙头市场占有率将进一步提升，疫后营运能力亦将大幅度回暖。”国金证券在券商报告中指出。

与高铁动车抢客户资源？山航造血功能仍存在考验

还是被挂牌，但这并不代表山航将在民用航空销售市场撤出。回归现实难题，山航如何在中国国航控投后恢复生机才是重点。

在今年的5月，中国航空老总马崇贤在业绩说明会上表态发言，企业本次全面要约收购主要目的是qflp。处理山航负债比率太高的方法，关键在于根据改进山航运营，提高自身造血功能；其次获得股东方的大力支持和别的投资者的相互配合。

在其中，在资金扶持层面，据山航股权5月24日公布公示，其已经与山航集团公司相继签署了《委托贷款协议》，接纳山航集团以委贷方法给予却不超出100亿资产，目地都是基于其生产运营的需求，给予周转资金适用，积极主动qflp、解困。

值得关注的是，在2010年至2016年间，马崇贤担任过山航集团总裁，然而这阶段的2011年，都是山航股权赢利能力很强的一年。

对于改进经营情况的期望，中国航空在回答投资人发言时表明，山航股权未来的发展将于中国国航体系里充足发展趋势，逐渐根据协作经济效益显出发展趋势的生命力。

接受《每日经济新闻》采访时，民用航空专业人士林智杰觉得，中国国航与山航合拼促使中国国航的运输飞机经营规模不断扩大，中国国航是国内第一大航空公司，且彼此之间的产业基地合理布局较为相辅相成，互联网的覆盖率获得进一步完善。

“中国国航对分公司的关键基本要求盈利奉献，因而山航以后可能会进一步实现高质量发展，增长速度变缓，离岸业务收拢，而盈利奉献有可能被放到更为重要的地位上。”林智杰表明。

图片出处:每经彩图

与此同时，伴随着中国国航完全拿到对山航控制权，中国国航也能够在山航事务管理上更加高效地配制网络资源。

“原来一个较大的关键是，当山航想发展趋势，但两侧公司股东商议不一致的情况下也是很难持续发展的。在山航的事例中，国际航空公司拿到更多的管理权限，航空公司经营自主权相对而言会保持稳定，再也不会产生由于公司股东相互间的争拗而产生的一系列问题，等同于权责明晰。”民用航空专业人士李瀚明向《每日经济新闻》记者说。

业内人士表示，山航较大的一大难题很有可能取决于“提高自身造血功能”。去掉新冠疫情这一造成航空公司不断亏钱的重要因素外，山航还面临着许多销售市场考验。

在其中，更为严峻的问题之一就是，山航依然遭遇与高铁动车争夺客户资源的实际问题。

回朔至2011年6月30日，宁杭高铁宣布全程开启。山航公司总部济南市，网络热点航道与宁杭高铁重合，因为铁路对近途、支线航空运送具有极强的取代功效，宁杭高铁的运转更是直接冲击性了山航的航空货运收益。自此，伴随股权融资薄弱点曝露，山航销售业绩逐渐扭头往下。