谭伟民：对中国经济有长期信心 看多2025年的人民币资产

第九届智通财经资本市场年会召开期间，华夏基金（香港）首席经济学家谭伟民出席并发表“2025年宏观经济和大类资产配置的展望”主题演讲。“我整体还是偏乐观的，看多2025年的人民币资产。”谭伟民表示，“经济经过了三年半的调整，经济本身我们已经看到一个触底回升的过程。扭转经济下行预期最重要的驱动或者动力，我们看到非常积极的变化”。

演讲内容精选：

国内经济展望：刺激性政策扭转通缩预期

首先经济方面，我们认为经济经过了三年半的调整，经济本身已经看到一个触底回升的过程。2024年三季度我们认为就是本轮经济调整的底部，从2024年的四季度开始，已经开始触底回升的过程，2025年会延续温和复苏。

最重要的一个驱动，我们觉得是政策加码。2024年在经济上其实一直有刺激政策，9月份以来，包括政治局会议、各部委的发布会，我们看到政策的效果已经开始明显体现出来了，所以四季度经济增速已经发布是5.4%，同时政策也会推高对2025年的增长预期。

更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，应该是非常新的提法。适度宽松的货币政策应该是2010年14年以来首次提出的适度宽松的货币政策。我们认为在这个政策之后，将会看到过去的经济GDP下行、物价、房价、股票以及汇率下行的这几个趋势将得到扭转，从通缩我们将会走向通胀，利率也会从下行转为上升；人民币资产的价格我们觉得也会有一个止跌回升的过程，最终会跟09年的时候一样，有一个从通缩重新回到温和通胀的过程，这样的话整体预期会发生明显扭转。

2024年以来的数据，尤其是9月份以来已经开始有所回升了，尤其是进出口的数据。从八九月份以来，这个数据就是出口在拉动，25年我对中国的出口并不是特别担忧。很重要的原因还是得益于中国企业的竞争力提升，以及中国制造业巨头加大了对海外市场的投入，或者开始在海外进一步生根，我们认为中国25年的出口在全球的份额不一定会下降，甚至反而会提升，尤其是包括像电动车、高端装备、新能源领域的出口还会延续快速增长。

工业增加值这一块还是比较稳定的，维持在5的水平，但最近发生的最重要变化就是从9月份新政出来以后，整个社会的信心得到了明显恢复。从10月份以来，整个消费的数据出现了明显改善，包括汽车、手机、化妆品、男装，还有高端奢侈品。华润万象天地从10月份以来，同店收入开始出现非常明显增长。我觉得还是政策驱动对大家的信心恢复有了非常明显改善，并且这个趋势目前看11月、12月都还是延续的。

整体我们认为25年的GDP增速会回到5左右，甚至是5以上的水平，这个是对中国经济的长期信心，我觉得主要是中国的居民资产负债表是持续改善的，包括企业资产负债表，这几年也是进一步平稳的。长期信心我觉得产业的竞争力，包括像华为在ICT的领域以及其他高端制造业在我们科创产业带来的全球竞争力持续增长。虽然可能外部的贸易环境会更糟糕，但是我们的竞争力会带来我们的市场份额进一步提升。

资产配置：地产恢复拉动股票和固定资产市场

资产配置我可能比大部分同行会更加乐观一些。首先是扭转经济下行预期最重要的驱动或者动力，还是在房地产市场。当然这个可能主要针对的是一线和强二线城市，我们叫止跌回稳或者见底回升。我觉得在2025年房地产市场上半年会迎来量和价的提升，主要是一线跟二线这些城市，我觉得量和价都会有明显的反弹，二三线下面的城市，我们觉得成交量也会逐步恢复。

从9月底以来延续两个月，我们看到非常积极的变化，尤其在新房这一块，环比上涨的城市在持续增加。二手房成交也是非常活跃，尤其是几个一线城市，包括深圳、上海，11月份的二手房成交量已经创出了过去三四年以来的新高。二手房价格还没有明显的启动，但我认为只要持续放量，这个价格就会后续会稳步起来。包括一线的成交面积，都是非常强劲的。深圳10月份一手房成交了1.3万套，然后11月份成交了9900多套，大家担心的库存问题的压力迅速缓解，可能到2025年的二季度之后，新房就已经不够卖了，这种情况在上海我觉得很快也会体现出来。

几个二线城市也非常突出，尤其是前面调整幅度比较大的，或者杠杆加的比较高的，像杭州、厦门，我觉得接下来的反弹力度也会非常大。另外成都、合肥、重庆、济南这几个城市，我们认为24年表现都不错，2025年也会有进一步的量和价提升空间。

我觉得各个部委、央行主要是在负责提升或者让资产价格企稳回升，包括对地产专项贷款、降低利率和首付；另外就是央行的回购贷款以及金融机构的流动性便利，其实整个是对股市的资金流入。股票市场我们觉得基于经济增长的预期，包括对信心的恢复，也是已经触底了，并且我们预计这个会扭转过去3年外资、甚至过去4年外资一直持续流出的态势，2025年将会迎来外资大幅流入的一年。对应我们会觉得人民币的汇率也会企稳回升。

从24年以来外资流入情况，包括境外发行的以中国为主题的ETF产品情况看，从9月份以来，这是一个持续流入的过程，虽然11月稍微有一些回落，但是最近应该又会是一个再次流入的过程。这是延续我对人民币汇率的判断，随着经济复苏，大家的预期会重新转变，外资会重新流回来，汇率2025年大概率能看到7.0以内的水平。

市场利率方面，10年期国债利率我们认为也是底部了，25年还会有一个小幅回升，主要是跟中国经济增长预期相匹配。最后大宗商品主要是中国需求的带动会迎来新一轮的上涨。

固定资产投资主要是地产的拖累，但最近四季度开始，尤其是11月份以来，我们看到像铁路、电网、新能源以及水利等基建投资的项目，在特别国债的刺激下，增速已经开始有了明显回升，并且回升趋势我觉得会延续到整个2025年，所以这一块是对经济的拉动会比较明显。

财政部我们看到更多对金融机构的兜底，包括对地方债务化解，也包括金融机构风险，接下来财政部会对财政注资。另外，我们认为居民这一块，最重要的是居民资产负债表化解或者居民资产负债表问题的缓解，主要还是依赖于房地产价格的上涨。

这个是24年的预测，我再补充一点，2025年的城中村改造，尤其是通过货币化进程，我们预计会带来整个地产投资的回升，这个是扭转过去几年投资下行的关键。

海外展望：美国通胀延续但AI风险持续加大

海外市场，我们预计美国经济从高位回落，但是不容易陷入衰退。我们觉得美国的通胀还是比较刚性的，无论是工资还是服务业，或者包括整个贸易品，尤其是中国的CPI、PPI起来之后，就会进一步的传导到美国，房租、房价也是在处于一个高位的水平。

短期受政策的影响，包括关税政策，有再通胀的压力，所以美国通胀的粘性应该还是比较强的，或者2025年并不会出现快速下落，所以我们觉得2025年降息可能会低于预期。

美国25年的风险在AI的产业是不是会出现泡沫破裂，我觉得目前看这种可能性在持续加大。尤其是目前，整个AI行业面临的最大问题还是没有找到好的应用场景，或者没有找到好的变现手段。基本上全世界的主要AI公司都在给英伟达打工，或者说都在给亚马逊、微软、IDC数据中心打工，但是这些企业运营资金主要来自于一级市场，其实除了头部这几家大模型或者头部AI公司，在美国基本上AI创业企业现在开始面临着融资的巨大压力，所以我觉得这个是2025年面临的最大风险，但如果这个情况发生的话，将会看到另外的场景，全球的资金会从美国流向中国，会真正出现大规模的东升西降，在资金的流入方面会出现东升西降的格局。

欧洲刚刚也提到了，25年的问题可能会进一步暴露。东南亚或者中东、墨西哥受益于产业链转移的这几个国家，目前还是表现不错，但是也面临后续政策不确定性的影响。中东的情况还比较好，主要是得益于现在沙特或者是阿联酋吸引了全世界投资，尤其是中国对它的投资和出口。

特朗普当选我们觉得通胀其实应该还会延续，包括增加财政赤字，在未来的可能2025、2026年可能会明显的影响，后面的影响就会下降了。但是我觉得不用太担心的，其实中国的出口份额并不会因为美国的关税政策改变，只是我们通过其他方式，从一个中长期来看，闭关锁国或者实行严苛的关税政策，最终损害的还是美国本身。

这是我整体的结论。我整体还是偏乐观的，或者是看多2025年的人民币资产。

这就是我今天汇报的全部内容，谢谢大家。

（责任编辑：张晓波 ）