奶粉巨头，也卖不动了？

中国奶粉第一股，讳莫如深。

跌下神坛

今日见到一份财务报告，把我给吓了一跳。

这个公司叫贝因美（002570.SZ）。财报显示，2022年贝因美亏损1.76亿人民币，同比下降了——

340.06%。

更过分的是它扣非亏损2.13亿人民币，同比下降——

3017.47%。

这般一定程度的滑掉令人吃惊。由于这样一份年度报告，贝因美还收到深圳交易所的问询函，函中提到了14种情况，包含2022年应收账款余额高新企业、近些年赢亏更替、上亿元项目延期等。

但是听上去，贝因美也不是第一次亲身经历亏本。

官方数据表明，2016-2021年，贝因美归属净利润分别是-7.807亿、-10.57亿、4111万、-1.031亿、-3.243亿、7331万。

▲彩色图库：同花顺软件

算进去2022年，换句话说，贝因美在过去的七年里有五年都处在经营亏损。这一纯利润行情，宛如坐过山车一般变化无常。

并且，2018年、2021年贝因美尽管完成了赢利，却关键是是非非主营业务收入和减少支出得来的。比如2018年，贝因美扭亏增盈的关键在于：卖房子。截止到当初年末，贝因美售出12套物业管理，总价格4471万余元，确定盈利为2629.46万余元。

从主要指标利润率来说，最近几年，贝因美的营运能力并没改进。2017年，贝因美的利润率为60.12％；到2022年，这个数下降至43.37%。

▲彩色图库：红星资本局

贝因美是实实在在的婴儿奶粉大佬，2022年婴儿奶粉业务流程占到该营收的85.73%。知名品牌初创期于1992年的它，2011年在北京创业板上市，被称作“中国奶粉第一股”。

伴随着公司业绩提升，贝因美一时风头无两，最大总市值曾超出300亿。但截止到2023年6月29日收市，贝因美股价为4.24元/股，总的市值仅剩45.79亿，相比当初最高点跌去——

近85%。

▲彩色图库：亿牛网

当初全身光晕的中国奶粉第一股，究竟经历过什么？

重营销推广，轻产品研发

正确的答案，隐藏在贝因美内部结构。

2023年2月，贝因美发布公告称，大股东贝因美集团公司及其一致行动人被质押贷款及冻洁的上市公司股份数量达到1.95亿股，占持有公司股权总量的99.22%。在其中，被法院冻结的股权数量达到5746.66亿港元，占持有上市公司股份总量的29.26%。

大股东这般一定比例的质押贷款，令外部感到意外。并且，在相关公告发布以前，贝因美还表示，公司控股股东贝因美集团公司、控股股东谢宏以及关联企业接到杭州市中级人民法院开具的《执行通知书》，规定贝因美集团公司、谢宏及袁芳向申请执行人万里长城国融总共付款账款3.16亿人民币。

该笔申请强制执行，来源于5年前一次个股收益权股权融资。当初，贝因美集团公司质押贷款给中航信托有限责任公司、后出售给万里长城国融的4800亿港元贝因美公司股权。因没有偿还能力，贝因美集团公司质押贷款给中航信托的4800亿港元个股被申请法院强制执行。

除开繁杂的股权纠纷，贝因美的负债率也曾经发生飙升。数据显示，2013年-2017年，贝因美的负债率分别是23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%。

▲彩色图库：红星资本局

除此之外，依据红星资本局的整理，2013年-2017年贝因美的现金比率分别是2.83、2.38、1.93、1.41、0.97——现金比率不断下降代表着，贝因美的偿债能力愈来愈弱。

往里面看，这种境遇身后，是贝因美“强营销推广、弱产品研发”的实际。

2018年-2021年，贝因美在宣传层面费用分别是3.1亿、11.03亿、10.89亿、7.45亿。回过头看科研投入，同时期贝因美研发支出分别是1559.81万余元、1685.82万余元、1226.31万余元、2613.53万余元。

由此可见，贝因美的营销成本长期性是研发支出的几十倍。这种科研投入，远远低于别的婴儿奶粉界头部企业。

▲彩色图库：懂财帝

对奶粉企业而言，太高的营销成本不但降低盈利，更容易造成公司创新能力不强，劲头困乏。

时代的发展落下帷幕

贝因美的兴起，能够回溯到2008年。

那一年，“三聚氰胺事件”暴发，贝因美是为数不多没出事。一大批难题奶粉企业退市的前提下，贝因美奋勇争先。中金证券数据显示，2009年，贝因美以8.2%市场占比稳居奶粉行业第三位，仅次雀巢咖啡、达能，变成中国奶粉第一品牌。

但是这样的好运气并没不断数年。到2015年，贝因美市场占比早已下降至4%下列；Euromonitor数据信息表明，2022年贝因美的市场占有率仅是1.7%，曾经的中国奶粉第一品牌早就掉出来第一梯队，讳莫如深。

对于这样的状况，贝因美也打算更改。2020年，贝因美曾公布《2020年-2024年发展战略规划纲要》，称为想让商品销售经营规模重返领域“三甲“。

目前来说，这一目标还太遥远。假如说内部结构难题也可以通过转型去解决，外界环境变化则显得有点无可奈何。

中国统计局资料显示，2022年，在我国新生人口956数万人，跌穿1000万价位。生育率为6.77‰，人口增长率为-0.60‰，人口总数比前年底降低85数万人。这就意味着，中国人口60多年以来第一次出现持续下滑。

现阶段，婴儿奶粉依然是奶粉行业的重要营业收入由来。新生人口的降低代表着，奶粉行业面临市场疲软的局势。中国奶业协会的信息表明，2016年-2021年，中国奶粉生产量从139万吨级降到97.9万吨级。

平心而论，做为昔日的“中国奶粉第一股”，贝因美知名品牌悠久、积累浓厚，也有不少市场优势。但时尚潮流眼前，有一句话它早就领略到过去了——

时期抛下你时，一声声再会并不会有。