医药全面反腐，2500亿市值药企巨头成“惊弓之鸟”！市场出清在即，医药流通行业新制胜点又在哪？

　　从公立医疗机构百余位院长、书记的落马，药企上市公司董监高相继遭到监管部门的调查，医药医疗反腐风暴涤荡了整个行业。命运的齿轮运转，高压之下，谁将能够穿越周期，开启新篇章？

　　1、史上最强医药反腐，市场出清在即

　　自今年7月开展医药反腐以来，公立医疗机构已有百余位院长、书记落马。8月以来十余场医药医疗行业学术会议、论坛宣布延期。上海、河北、浙江等医药大省密集发文，开展医药领域反腐专项行动。

　　大规模反腐揭开了医药领域“灰色地带”如权力寻租、“带金销售”、利益输送等不法行为，风险也从医生、院长传导至药企。多家医药企业上市被否，力捷迅药业、荣盛生物主动撤回IPO申请以避风头。

　　由于药企销售费用与流通环节最为接近，也是最容易发生寻租的环节如虚构业务、虚开发票方式套取资金进行贿赂等，因而药企高昂的销售费用成为外界关注的焦点。前有因涉嫌行贿罪被立案调查的卫宁健康(300253)实控人兼董事长周炜；因涉嫌职务犯罪被上海市监察委员会实施留置并立案调查的赛伦生物实控人之一、董事长、法定代表人范志和。

　　可以看到，在国家卫健委联合多部门集中整治医药领域腐败的大背景下。一场涵盖了医药行业生产、流通、销售、使用、报销的全链条，以及医药领域行政管理部门、行业学（协）会、医疗卫生机构、医药生产经营企业、医保基金等全覆盖的整治工作持续。

　　反腐高压下，8月医药板块相关指数全线下跌。药企如惊弓之鸟，恒瑞医药(600276)8月股价大跌，市值蒸发500亿元。紧张气氛弥漫，多家上市公司紧急回应短期影响有限，长期来看是有利于行业健康发展。

　　华东医药(000963)表示，经过反腐和规范治理之后，医院的药品市场格局将会得到重塑，临床效果明确、产品力突出的优质仿制药及能够满足临床需求的创新药，都会获得长期受益。2023上半年公司净利润16.56亿元，同比增长20.6%，首次双位数增长。

　　冷静之余，实际上2023年以来，医药指数已整体跑输大盘11%。反腐冲击是一方面。另一方面，医药行业收入虽然整体稳增长，但盈利出现下滑，中报494家上市医药医疗公司营收总额1.31万亿元，净利润总额只有1075.84亿元。而药企销售费用小幅扩大，总销售费用为1756.61亿元超过净利润总额，像一种原罪一样被放大。

　　其实，我们知道，从2022年全球药企研发费用增速明显放缓，寒冬下，药企将重心放在快速回笼资金上无可厚非，当然借机敛财的除外。而对于药企高昂的销售费用还需具体看待。恒瑞医药2021、2022、2023上半年销售费用分别是36.2%、34.5%、32.9%。可以看到一个很明显的下降趋势。

　　总的来说，医药反腐有助于医药行业健康化、规范化、高质量发展。目前，中国医药(600056)行业处于从仿制药向创新药整体转向的阶段，医药反腐就是要出清市场，为创新药发展留出空间。

　　从这个角度出发，流通和销售环节压紧压实，发现医药行业成长线索，穿越周期将更容易不是。

　　创新药在政策和资金的推动过程中在技术上和市场两方面均开始起量，但是前途漫漫，任重道远。不过从恒瑞身上我们看到了曙光。

　　恒瑞2023上半年创新药收入49.62亿元，占比营收的44.4%，已基本上走出集采阴影。截止目前公司有13款自研创新药、2款引入创新药获批，10款新药处于审评阶段，公司2023上半年研发投入30.58亿元，同比增长5.1%，占营收比的27.4%，恒瑞第二轮转型正式开启。

　　2、医药流通集约化发展，四巨头年均增幅8.7%

　　9月开端，上海医药(601607)成为反腐风暴中心的典型代表。近日，上药多名前高管被查，反腐深入医药流通企业。

　　2023上半年，相较于中国医药销售费用8.68亿元，国药股份(600511)销售费用4.74亿元，国药一致(000028)销售费用26亿元，九州通(600998)销售费用23.89亿元，上海医药药高达77.33亿元的销售费用在同行中最高而引发广发关注。

　　具体来看，其他几家公司职工薪酬及相关占销售费用比例最高，而上海医药仅市场推广及广告成本就高达38亿元，远超职工薪酬及相关约22亿元。

　　高昂的市场推广及广告费用确实对上海医药业绩起到了提振作用，2023上半年上药营收和利润规模在同行可比上市公司中均位居前列，公司实现营收1325.9亿元，同比增长18.7%，净利润为26.1亿元，同比下降29.4%。

　　可比上市公司中，中国医药营收 216.25 亿元，同比增长22.51%，净利润5.44亿元，同比下降11.76%；子公司国药一致营收383.88亿元，同比增长6.25%，净利润8.31亿元，同比增长23.14%；国药股份营收241.4亿元，同比增长9.7%，净利润9.85亿元，同比增长14.19 %。九州通上半年营收793.57亿元，同比增长16.73%，净利润为13.43亿元，同比增长5.83%，扣非净利润同比增长17.09%。

　　然而，多名前高管被查的丑闻却让上海医药这家仅次于中国医药集团的全国第二大医药流通企业蒙上了一层阴影，叠加公司报告期内净利润下滑幅度较大，公司股价遭遇打击。

　　不过，随着医药流通集中度提升或加速，龙头公司将明显受益。

　　目前，中国医药流通领域已形成了中国医药集团、上海医药集团、华润医药商业集团和九州通为主的竞争格局。前三家公司掌控着全国医药供应链的血脉。数据显示，国内医药流通行业销售规模年均增幅为5.6%，四巨头的年均增幅为8.7%。

　　其中，又以九州通最具增长潜力，近三年九州通年均增幅为12.2%，高于其他头部公司年均增幅。作为国内最大的民营医药商业巨头，在行业集约化发展的大背景下，药品流通行业集中度不断提升。2022年，九州通市占率提升至5.76%，未来随着公司线上线下渠道协同实现业绩加速增长，公司市占率有望进一步得到提升。

　　政策方面给予行业的助力，《十四五》指出，到2025年，药品流通行业培育形成1～3家超五千亿元、5～10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业，5～10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，100家左右智能化、特色化、平台化的药品供应链服务企业。

　　近年来，在多项利好政策推动下，医药流通行业高速发展，整合步伐加快，行业集中度不断提升。可以预见的是，集约化仍是药品流通行业高质量发展的方向。

　　2018年以来至今，药品集中带量采购加速扩围。今年8月28日，国家第9批药品集采启动信息填报工作。在公立医院的开户提速，配送权的扩宽，将受益头部公司。

　　柳药集团作为广西省药品分销龙头，医药工业和批发业务延续高增长态势，2023年上半年公司实现营收103.44亿，同比增长12.42%；实现净利润4.43亿人民币，同比增长20.02%；其中，营收占比高达81%的医药批发业务报告期实现收入84.42亿，医药工业实现收入5.23亿，同比增长72.33%。

　　3、巨头厮杀：下阶段胜出的关键点DTP药房

　　随着我国医药分家、处方药外流等多重政策影响下，医药零售的市场规模结构将逐渐发生变化。根据中泰证券的预计，公立医院、公立基层医疗机构的市场规模将逐步向零售药店转化。在此背景下，具备品牌优势、连锁经营的成熟管理模式和产业链上下游更强议价能力的连锁药店，如拥有DTP药房的医药流通公司相较于个体药店将具备更强的竞争优势，有望在行业市场规模逐步增长和行业内部市场结构改变的环境下持续受益。

　　DTP药房模式起源于美国，指的是制药企业将产品直接授权给药店代理，主要销售肿瘤、自身免疫等新特药，以及慢病用药，持续稳定的现金流。DTP药房因为相对更加专业，能够很好的承接处方外流，同时能够为患者提供专业的用药指导。

　　疫情之后，各个连锁药店企业在药店数量拓展上进一步加速。以益丰药房(603939)为代表的连锁药店持续加速扩张，2023年上半年益丰药房新增门店1423家，其中自建门店692家，并购门店202家，加盟店529家。截至2023上半年止公司已经在10省市的门店达11580家，其中直营9089家，加盟2491家(占比21.5%)。

　　稳健扩张之下， 益丰药房上半年业绩实现双位数增长，实现收入107.1亿元，同比增长22.4%，实现净利润7.1亿元，同比增长22.3%；扣非净利润6.8亿元，同比增长21.4%。2023Q2营收54.4亿元，同比增18.2%，净利润3.7亿元，同比增21.2%，扣非净利润3.6亿元，同比增21.9%。

　　巨头之间的厮杀往往是不动声色的。华润医药经营着中国最多的DTP零售药房网络。据了解，上市公司目前共有801家自营零售药房，其中DTP专业药店总数已达211家，其中“双通道”药店87家，涵盖“华润堂”、“德信行”等全国或地区性的优质品牌。值得一提的是国内药店百强榜中坪效前三名的均为华润系药店。

　　而国药一致连锁药店40500余家覆盖70个大中城市，但暂时还未看到DTP药房的能力，但公司连锁药店店均销售额早在2018年就达到了接近340万元，人均销售额近62万元。

　　但若比较店均、人均坪效的话，同仁堂(600085)完胜国药一致、一心堂(002727)、大参林(603233)以及老百姓(603883)、益丰药房。根据2018年可查阅数据，同仁堂店均销售额达约957万元，人均销售额达91万元。

　　不过，日均坪效方面，大参林、益丰药房、老百姓排名居前，分别为85万元、61万元、53万元。上述三家公司的DTP药房数量分别是30、80、20家。

　　综上，几经比较，谁更具成长性便就一目了然了。整体来看，零售连锁药店行业将继续向规范化、连锁化、专业化方向发展，分化趋势加剧。

　　最后，医药反腐的推进，是一场激浊扬清的重大举措。

  在政策层面来看，医保支付手段将对包括医药流通在内的整个医药行业产生深远影响。例如，通过医保支付的改革，可以引导医疗机构降低药品价格，减轻患者负担；同时，通过激励措施鼓励药企提高研发投入，推动创新药的发展等等，这些政策综合影响下将有助于优化医药流通市场的格局，以及提高行业整体水平。

（责任编辑：刘海美 ）