管涛：逻辑比结论更重要，预案比预测更重要

【大河财立方 记者 杨萨 文 冉衡 摄影】“逻辑比结论更重要，预案比预测更重要。”这是管涛研究、判断宏观经济问题的核心点。在他看来，预测有可能对，有可能不对。预案是在做情景分析、压力测试的基础上，针对不同的情形，有不同的政策工具组合，做到有备无患，提高政策响应能力。

3月7日，“金融讲堂”在郑州举办。活动特邀中银证券全球首席经济学家、董事总经理，经济学博士管涛，聚焦经济金融领域政策动态和改革前沿，进行深入解读分析。此次活动由河南省委金融办主办，中国银行、河南投资集团承办，大河财立方支持。中银证券全球首席经济学家、董事总经理，经济学博士管涛受邀作专题分享，以《当前宏观经济形势及货币、汇率政策展望》为题，结合其长期在宏观经济、国际金融领域的研究经验，深入剖析了全球经济发展新动能与货币政策新趋势，并对2025年人民币汇率走势进行了前瞻性研判。他表示，河南需抓住适度宽松货币政策的传导机遇，优化金融服务结构，为实体经济与重点项目提供精准支持。

关于货币政策

2025年政府工作报告明确，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

管涛表示，运用货币政策与财政政策，调节社会总需求与总供给的基本平衡，并与产业政策相配合，促进国民经济和社会的协调发展是宏观调控重要的经济手段。

2011年至2024年，这期间我国采取积极的财政政策加稳健的货币政策。2024年12月9日，中共中央政治局指出，2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

“时隔14年重提‘适度宽松’更多是对前期操作的确认，并不意味着货币政策发生大的转向。应避免对适度宽松货币政策的过度解读。此前，中国人民银行行长潘功胜曾多次强调‘货币政策的立场是支持性的’。”管涛表示，自2022年美联储开启激进加息周期以来，中国央行并未跟随紧缩，而是持续实施降息降准操作，为实体经济注入流动性。2024年，央行在2月、5月、7月先后三次进行重大政策调整，包括下调存款准备金率、降低政策利率等，有效引导贷款市场报价利率（LPR）下行，进一步降低企业融资成本，为经济持续增长提供金融支持。

管涛提到，实施更加积极的财政政策需要适度宽松的货币政策予以配合，维持低利率、宽流动性环境，但当前市场有抢跑货币宽松之嫌，帮助央行进行了“类降息”。

“中央银行需要从宏观审慎管理的角度，观察、评估金融市场风险，并采取适当的措施阻断或弱化金融市场风险累积。”管涛表示，近一段时间，人民银行就长期国债收益率运行多次与市场加强沟通，目的是遏制羊群效应导致长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险。

管涛提到，无风险利率下行在国内信贷市场的传导不畅，更好平衡银行业资产负债表健康性同实体经济融资成本下降之间的关系，成为当前央行货币政策的重要考量。

关于经济发展形势

针对当前中国经济发展形势，管涛表示，2024年9月底政策转向以后，同年四季度的经济数据增长5.4%超出了市场预期。其中，债务置换、房地产止跌回稳有效提振了社会信心，对经济有明显的拉动作用。

“要加大逆周期调节这个基本的政策基调是没变的。我觉得现在不是说要松口气歇歇脚的阶段。”管涛提到，当前政策上多做的风险要小于少做的风险，要抓住政策转向的有利时机，进一步巩固和深化政策转向以后的经济成果，把累积的经济发展的积极因素转化为实质的发展业绩。

关于人民币汇率

“逻辑比结论更重要，预案比预测更重要。”管涛表示，未来人民币汇率走势可能有三种情形：若美国经济“软着陆”，则美联储只会预防式降息，美元依然可能略偏强势，人民币重归双向波动；若美国经济“不着陆”，美联储预防式降息后或暂停行动或重启加息，美元再度走强，则人民币汇率还有可能面临压力；若美国经济“硬着陆”，美联储势必大幅降息，美元有可能趋势性走弱，这或将意味着人民币的拐点来临。

管涛分析，如果说过去市场预期的主要情形是美国经济“软着陆”甚至“不着陆”的话，最近一段时期，因特朗普关税措施引发的市场混乱，导致美国经济衰退预期（即特朗普衰退）开始升温。在此背景下，近期美元指数和美债收益率冲高回落，美国高科技股票也出现持续回调。这为今年以来人民币汇率止跌反弹创造了良好的外部金融环境，中国资产估值概念也应运而生。管涛提到，若美国经济陷入“硬着陆”乃至“滞胀”（即经济衰退伴随着通胀高企），则买美元或者囤美元，做外汇存款或外币理财就不一定是稳赚不赔的策略。

当前统筹内外部均衡任务空前繁重，央行有信心有条件保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。现阶段掣肘央行货币政策的不是汇率而是银行净息差。随着去年四季度银行净息差相对不良贷款比例的缺口重新转正，这有助于打开央行降准降息的窗口，更好地实施适度宽松的货币政策，综合发挥央行结构和总量货币政策的功能。

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