王晋斌：两个“时滞”是近期人民币汇率波动的主因

王晋斌  人民大学经济管理学院党委会常务副书记、我国发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）核心成员

文中篇幅：2559字

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现阶段，存有2个“时间滞后”：美国货币政策实际效果“时间滞后”、我国宏观经济政策实际效果“时间滞后”。2个“时间滞后”是最近rmb汇率变动的主要原因。只需减少我国宏观经济政策实际效果“时间滞后”，我国基本面和预估也会给rmb兑美元汇率给予不断内生的支撑点。

近年来，美元指数上涨了1.52%，人民币兑美元（CTETS）掉价了5.66%。从7月中下旬至今的美股指数和人民币兑美元汇率走势来说，7月14日至9月8日美元指数上涨了5.1%，同时期人民币兑美元汇率贬值了约3.0%。从进到9月份的情况来看，截止于9月8日，对比8月底，美元指数上涨了约1.4%，人民币兑美元汇率贬值了大概1.4%，rmb兑美元汇率出现2008年至今的底位。根据WIND统计数据，9月8日在岸收盘价格为1美元兑7.345rmb。

从以上三个阶段的美股指数和人民币兑美元汇率走势来说，有三点含意。最先，相较于近年来的美元强势水平来说，rmb兑美元汇率是较弱的，美元指数上涨幅度（1.52%）低于人民币兑美元的折价力度（5.66%），rmb相较于组成美股指数的六种贷币综合性标价来说都是贬值的。次之，从7月中下旬至今美金迅速走高来说，美元指数上涨幅度（5.1%）明显超过货币贬值幅度（3.0%）。人民币的汇率相对性稳定，rmb相较于组成美股指数的六种贷币综合性标价来讲是上涨的。最终，进到9月份之后的一周多，人民币掉价力度和美股指数上涨的力度一致（1.4%），表明相较于7月至今的总体情况，最近贬值的工作压力有所上升。

这儿，我们应该再一次注重美股指数的必要性。在固定汇率制下，美元与黄金挂勾，美金对外开放标价有硬“锚”，这一硬“锚”便是金子；在浮动汇率制下，美金与六种贷币挂勾组成美股指数，美金对外开放标价有软“锚”，这一软“锚”便是美股指数里的六种贷币。因为美金及美股指数中贷币占全球外汇储备、全世界外汇交易市场买卖及其外贸交易的占比高达90%，美股指数做为美金对外开放综合性市场定价指标值，其多少基本上代表着美金相较于全球货币的高低。自然，也不排除一国贷币在美股指数持续上升的的时候对美金仍然增值，由于对外开放环境下货币双边汇率要根据利率汇率低价位来定，而美股指数是美金对外开放综合性标价指数值。

在相关逻辑性下，大家再来看看近年来人民币兑美元汇率变动三个阶段的现象。

最先，近年来人民币兑美元汇率贬值力度超过美元指数上涨力度，根本原因是中美货币政策周期移位，中央人民银行一直在央行降息促提高，而美联储会议一直在升息控通货膨胀，价差扩张造成了人民币兑美元出现掉价。美股指数代表了美金相较于欧等贷币面值综合转变，近年来欧区、日本国、美国等领域市场利率也出现升高，因为美国加息力度比较大，并且由于国外基本面显著优于欧区、美国等，造成美金相较于美股指数中六种贷币出现综合型增值。美元指数上涨造成美元资产在全球范围内的影响力提升，会通过流通性吸引住造成全世界非美股指数中货币销售市场美金排出，对于非美股指数中贷币产生掉价工作压力（参照CMF2022年11月24日《美元指数是如何影响其他货币升值和贬值的？》）。

次之，从7月中下旬至今，美元指数上涨力度（5.1%）明显超过货币贬值力度（3.0%）。7月中下旬至今的美股指数比较迅速上涨，关键有两种情况。一是美国金融市场对美国的经济“软”降落的期望提升，造成国外基本面好些于美股指数中的一些经济大国，特别是国外经济预期优于欧元区经济预估。二是7月份至今国外市场能源需求出现增涨，提升了市场对于美国加息的几率预估。但人民币兑美元的折价力度显著低于美金相较于美股指数中六种贷币综合性增值力度的。在这期间中央人民银行根据央行降息促提高，中国美国政策价差扩张，rmb出现掉价，但rmb相对性美股指数中六种货币综合性标价而言，是上涨的。从这一角度而言，人民币的汇率还是比较强硬的。

最终，进到9月份至今的一周多，人民币兑美元掉价力度和美元指数上涨幅度一致，这也说明了相较于7月份至今的总体情况，中国经济发展向好的预估并没有完全获得销售市场消化吸收，9月至今经济预期改进还未完全建立，9月份至今活跃性资本市场主要表现也并未展现出来，造成rmb出现和美股指数中六种贷币兑美元综合性标价一样力度的掉价，rmb相对性美股指数中六种货币综合性标价而言，相差不大。

这时，销售市场往往更加重视人民币的汇率，是由于rmb兑美元汇率出现2008年至今的最低，市场对于这类定位点特别敏感。

为什么会有这样的事情？2个“时间滞后”有可能是提供一种表述。第一个“时间滞后”是美国货币政策实际效果存有“时间滞后”。就目前美国通胀来说，虽然人力资源市场出现一定“变软”的征兆，但核心通胀率仍然太高，再加上7月份至今电力能源价格上涨，美国货币政策控通货膨胀效果存有“时间滞后”。市场对于美联储会议是不是有充足的耐心的等待财政政策逐渐充分发挥有一定的有疑问，现阶段的市场利率是不是满意的“约束性年利率”水准仍然有待观察。简而言之，美联储会议还会升息。另一个“时间滞后”是我国宏观经济政策实际效果存有“时间滞后”。一切现行政策均需经过销售市场讲解、消化吸收，分辨现行政策和市场原来预估之间的差别，之后才能进到充分发挥的时期。最近，各地多部门联合聚集出文适当调整提升房地产新政策，监管部门也颁布了多种活跃性资本市场现行政策。促快速增长活跃市场的相关政策都需要有一个销售市场讲解、消化吸收，及与原来预估中间较为的一个过程，到充分发挥有一个“时间滞后”。自然，这一“时间滞后”长短取决于预估变化速度和实际效果。

2个“时间滞后”在一定程度上造成了最近rmb汇率变动弹力增加。2个“时间滞后”都减短，我国基本面会支撑点人民币走强；2个“时间滞后”都拉长，rmb兑美元汇率有一定的承受压力；美国货币政策实际效果“时间滞后”拉长，我国宏观经济政策实际效果“时间滞后”减短，人民币的汇率会稳步增长；美国货币政策实际效果“时间滞后”减短，我国宏观经济政策实际效果“时间滞后”拉长，rmb也是会有所承受压力。

因而，只需减少我国宏观经济政策实际效果“时间滞后”，我国基本面和预估能给rmb对美元汇率给予不断内生的支撑点。

文中先发于微信公众平台：中国宏观经济论坛 CMF。文章属笔者个人见解，并不代表和讯网观点。投资人由此实际操作，风险性请自担。

（小编：张晓波 ）