茅台业绩超预期，收入增速创五年来新高，“大象”如何逆势起舞？

受宏观经济环境危害，一部分酒企销售业绩出现下滑。做为龙头企业，贵州茅台集团(600519.SH)销售业绩依然展现出其抗风险。企业近日公布的中报表明，不但持续保持两位数增长，且还略超过预期，在其中上半年度营业收入增长速度创5年创新高。

对于此事，“小象”是怎样做到趁势翩翩起舞的？

趁势暴增

茅台酒中报表明，2023年上半年度，企业实现营收695.76亿人民币，同比增加20.76%；完成归属于上市公司股东的纯利润359.80亿人民币，同比增加20.76%，等同于一天赚2亿。

先前大半个月，茅台酒公布的年报披露时间，预估上半年度营业收入及其利润增速分别是18.8%、19.5%。从看，不论是营业收入，或是利润增速，皆远远超过了先前预估。

值得一提的是，在今年的第二季度，公司实现收益、盈利各自同比增加20.4%、21.0%，这是自2019年至今单一季度收入利润初次同时返回20%之上。

从中报看，有三大要素支撑了茅台酒销售业绩高速增长。

一是直销渠道收入增加，且已经贴近批发代理方式收益。2023年上半年度，企业直销渠道收入是314.20亿人民币，批发代理方式收入是379.33亿人民币，两者仅相距65.13亿人民币。

茅台酒的渠道扁平化改革创新起源于2018年后半年，那时公司已经在使力直销渠道，直销渠道盈利也远远高于批发代理方式。只是六年时长，此项改革创新成绩显著，直销渠道已经在慢慢“挑动”企业收入主梁。上半年茅台酒直销渠道收益比上年上半年度同时期增强了105亿人民币，具体要看，这多出的收益绝大多数是来自于数字化运营服务平台i茅台酒贡献，上半年，i茅台酒完成不含税收入93.3亿人民币。

二是非标准贵州茅台酒销售额的推动，在生产厂家定价399块的100mL53度奔月小茅台、兔年生肖茅台酒、贵州茅台酒（佳品）等贵州茅台酒产品组合策略带动下，上半年，贵州茅台酒完成收益营业收入592.7亿人民币，同比增加18.6%。

三是茅台系列酒还在持续使力。上半年，茅台酒的茅台系列酒初次大半年提升百亿价位，实现营业收入100.7亿人民币，同比增加32.6%。

从中报看，茅台酒运营指标保持着稳中有升、稳中有进的良好态势，别的各类财务指标分析也主要表现稳定。截止到上半年，企业现金等价物为149.69亿人民币，现钱贮备可以说充足。

茅台酒有着自然环境、施工技术、质量、知名品牌、文化艺术所组成的“五大核心竞争能力”，并且拥有独一无二的原产地维护、不可复制的微生物菌种菌体群、弘扬千年的与众不同酿酒方法、长久存储的原酒网络资源所组成的 “四个核心潜能”。

上半年，公司生产也平稳稳步发展，原酒生产量提高再次，当年度进行茅台酒基酒生产量 4.46 万吨级，茅台系列酒原酒生产量 2.40 万吨级。此外，企业还在加速推进贵州茅台酒“十四五”技术改造、3 万吨级酱香型茅台系列酒技术改造、习水同民坝一期等工程建设，持续做好酒产业发展规划支撑点。

穿越重生“周期时间”隐秘

使力直销渠道，优化产业布局，这也是近些年茅台酒不断在推动的组合策略姿势。现如今看，这种组合策略姿势已经取得成功带领公司穿越重生消费疲软周期时间。

信达证券表明，茅台酒销售占有率近半，销售比例从2019年的8%提升到23H1的45.3%，企业直控C端能力领跑。逆周期下，名酒价格倒吊，从而导致渠道费用收拢或下移顾客端，方式推动力减少，规律性表现得更突出。长期来看，随着明码实价，方式盈利愈来愈薄，代理商也出现了头顶部集中化的态势，更多知名品牌都集中在极少数代理商手里的情况下，地面推广的价格也大幅度提高。直控C端针对价格与销售量都是有确保，但必须具备在大范围内透过交易思维能力，而大部分酿酒厂需要大量依靠代理商在各级影响力，而难以实现直控C端。网上直营的i茅台酒收益占总体13.5%，占销售收益30%。线上营销都是茅台酒的一项探寻，既拓展了方式，精准推送了一部分新增加群体，也有助于新品推广的效果检测。

值得一提的是，茅台酒生产厂家直营买酒，也并不是一味的追求要一昧做大做强。

从本次中报看，茅台酒还在探寻直销渠道和批发渠道中间收益平衡。尽管上半年企业的直销渠道收益经营规模增长速度达到50%，但与去年同期120%的增长速度对比，早已大幅度变缓。而往年上半年度，企业的批发代理收益同比减少9%。而上半年，则发生同期相比小涨3.6%。

“好一点的方式绿色生态是各种方式彼此协作、和谐相处的搭配。茅台酒的每个方式中间为了维持一个较佳均衡点，让不一样平台的使用价值都充分运用。”在今年的6月13日，在茅台酒举行的2022年年度股东大会会议上，董事长丁雄军曾经如此表态发言。

这么做的目地，即是出自于抗风险能力考虑，其实是为了创造财富最大化。

在构建产品结构优化上，现如今茅台酒全系列商品带和价位段越来越更加清晰，企业早就解决一斤装飞天茅台“一酒一家独大”布局。丰富的产品带，不但能够满足越来越多的消费者个性消费要求，也进一步拓展了企业白酒消费情景。

组织看中企业发展延展性

在春节过后白酒业总体促销变弱的大环境下，茅台酒销售业绩不断加速，突显品牌白酒领头强劲发展趋势延展性，现阶段许多证券公司再次看中茅台酒未来前景。

信达证券表明，茅台酒再度表现出了“大象起舞”能力，而且从产品和渠道结构上更具有抵御风险和对冲交易周期水平。其预估，企业2023-2025年摊低每股净资产分别是59.96元、70.50元、82.57元，保持对企业的“买进”定级。

山西证券觉得，茅台酒未来价值提高主要来源于三方面，一是品牌势能的进一步强化，知名品牌环城河提高企业抗风险。二是方式改革创新产生吨价和渠道控制力的提高。三是构造更新所带来的吨价提高，大家看中企业长线投资使用价值。预估2023-2025 年公司营业收入分别是 1483.33/1707.31/1961.52亿人民币，同比增加16.3%/15.1%/14.9%；归母净利 742.09/861.43/995.96亿人民币，同比增加18.3%/16.1%/15.6%。

东海证券表明，短期内，茅台股份企业2023年总体目标收入增加15%；长期性，集团公司预估，十四五末，集团公司营业收入达2000亿；除此之外《遵义市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标刚要》提及，2035年发展目标层面，“适用贵州茅台集团产生贵州茅台酒生产能力达10万吨级”。长短期总体目标以及相关现行政策均对茅台酒销售业绩可靠性产生一定支持。

“在这个市场方式优、企业行业地位确立，主营业务（贵州茅台酒）优点强，第二曲线（茅台系列酒）提高快的大环境下，伴随着自营占有率不断提升，对于未来业绩长期性看中。”东海证券层面预估，2023/2024年企业归母净利分别是743.25/864.82亿人民币，同比增长率为18.51%/16.36%，相匹配EPS为元59.17/68.84元，相匹配P/E为32/27倍。保持“买进”定级。

招商合作食品类觉得，茅台酒中报收益增长速度创五年新高度，上涨全年度财务预测。企业上半年度在环境因素压力之下拿出醒目试卷，凸显出很强的品牌势能与经营延展性的同时还尽情享受营销推广改革红利。

“后半年伴随着8-9月纯粮酒进到中秋节高峰期补货环节，业内公司量价对策更为坦然，价盘及经营品质提高有希望组成版块催化反应，茅台酒做为公司估值锚和业绩可预测性高标底优先选择获益反弹行情。大家上涨23-25年EPS预测分析为59.61、70.39、82.69元，现阶段股票价格相匹配23/24年各自31.5/26.7xPE，保持定价2300元，严格执行‘极力推荐’定级。”招商合作食品类亦谈道。

【文中仅作参考，不构成投资价值分析】